微软：Copilot 终于有了计划

微软维持 Buy 评级，Copilot 战略转向整合消费者与企业产品，以推动更深度的商业整合。Copilot 折扣意在扩大席位采用，未来收入增长将取决于按使用量计费而非按标价推算。估值方面，non-GAAP P/E 为 29.47，EV/EBITDA 为 19.73；主要风险包括 CapEx 义务上升与利率走高。