Circle：稳定币采用真实，但网络增长仍快于盈利

Circle Internet Group（CRCL）获评 Hold，80.84 美元股价已反映其向更广泛金融基础设施平台的转型。USDC 网络采用与交易量激增，但 Q2 仍有 95% 收入来自储备收益，盈利对利率和余额高度敏感。CPN、Arc 与企业支付提供增长机会，但 Other Revenue 目前占总收入不足 5%，变现尚未验证；2028 EBITDA 15.9x 的估值上行空间有限。